领跑三四线的运动休闲品牌。公司主要从事“贵人鸟”品牌运动鞋服的研发设计、组织生产、品牌营销和管理销售。2012年收入和净利润规模为28.55亿和5.28亿元，测算品牌市占率约3%，位居行业前十。公司采取差异化的品牌定位，95%的产品为运动休闲风格，76%的终端网点分布于三/四线市场。运营模式方面：公司专注于品牌推广、设计研发，自主生产运动鞋、外包生产运动服。销售则采取了运动行业典型的经销商批发模式，39家一级经销商分发给二级经销商、并共同管理5508家加盟门店，公司直接管理的直营门店仅4家，2012年经销商渠道营业收入占比达99.6%。
运动行业发展成熟，短期景气触底回升。据Euromonitor测算：至2012年中国“运动鞋服”零售金额1483亿元，占整体服饰零售近9%。目前中国人均运动鞋服消费金额109.53元/年，收入提升及运动意识的提高都将拉动人均运动鞋服支出，我们预计未来几年运动鞋服零售CAGR可达10%左右。
目前行业CR10=52%，但其中Nike/Adidas两大巨头占据23%份额，且过去三年呈持续提升状态。我们认为未来几年两大巨头市场率仍将提升，而本土几大品牌已初具规模，未来彼此之间竞争恐将恶化。短期看，2011年行业进入调整期，店铺数量减少、渠道大规模去库存，2013年下半年开始企业库存压力有所缓解，部分龙头公司2014年订货由负转正，判断行业2014年有望景气回升。
维持稳健外延扩张，着力提升精细管理。2009-2012年，公司营业收入和净利润的CAGR分别为67.75%和88.14%，其间外延扩张CAGR为42.99%，是公司规模增长的核心推动因素；而报表单店销售CAGR为17.31%。公司2012年平均报表单店销售52.9万元，此水平居行业中等位置。而经过多年发展，我们认为公司摸索出来的精准品牌诉求及营销手段使其差异化的定位得以最大程度发挥效用；同时其目前具备的规模也使得其有基础面对未来行业的竞争。未来，公司将在保持平稳外延扩张的同时（我们预计未来三年CAGR2.52%），更加重视经销体系精细化管理能力的提升，力求实现店销增长。
募资项目：建设60家战略店，支撑原有营销网络；新建10条扩充快速鞋生产线，运动鞋年产量增加850万双；建设研发中心；建设信息化系统。
风险因素：1.公司外延扩张低于预期，零售终端数量增长过慢；2.公司精细化管理没有达到预想效果，店效、平效增速低于预期；3.公司未来加快战略店建设，若战略店达产效果低于预期，将拖累业绩。
盈利预测和估值：运动行业发展成熟，短期景气触底回升。未来公司将保持稳健的外延扩张速度，同时围绕经销体系进行精细化提升，力求实现店销增长。我们预计公司2013/2014/2015年EPS为0.71/0.76/0.91元，并认为公司更适合PE估值法，给予公司2014年15-16倍PE，对应合理价格区间为11.40~12.16元。
